201 Citi, Fixed Income Quantitative Research, Credit Products Strategy, How high will defaults rise in 2008? 19 December 2007.
202 Следует упомянуть, что юридического определения дефолта в российском праве нет. Иными словами, нет промежуточной стадии между нормально функционирующим предприятием и его банкротством с последующей ликвидацией. В США для этой цели существует схема банкротства, описанная в части 11 Закона о банкротстве США («Chapter 11») в соответствии с которой компания-должник не перестает существовать, но происходит реструктуризация ее долгов, позволяющая ей легче их выплатить. Если компания не способна справиться с долговой нагрузкой, то она объявляется банкротом по схеме, описанной в части 7 («Chapter 7») Закона о банкротстве США и подлежит ликвидации аналогично российской.
Можно отметить, что в западных финансовых инструментах за объявлением дефолта следует немедленное требование выплатить долги. В России эта идея кажется противоречащей логике: раз компания в дефолте, значит, у нее нет денег. Однако в рамках западного права дефолт и наличие свободных денежных средств не противоречат друг другу. Так, нарушение ограничений на финансовые показатели (maintanance covenents) может привести к тому, что банки, неудовлетворенные деятельностью компании, могут потребовать немедленную выплату долга из ее свободных средств. Таким образом, они ограничивают свои потери задолго до объявления компании банкротом в соответствии с частью 7 Закона о банкротстве США.
203 В этот раз мы видим похожую ситуацию в Дубае, Греции и других странах, а также в Калифорнии и некоторых штатах США.
204 Deutsche Bank, FX Special Reports, FX, interest rates, vol and the search for yield, 29 January 2008. Исследователи использовали 200-дневные периоды для анализа корреляции между процентными дифференциалами и валютными курсами. Кроме того, они обнаружили, что результаты корреляционного анализа значительно отличаются в зависимости от анализируемого периода. Таким образом, трейдерам и инвесторам, заинтересованным в краткосрочных индикаторах, это наблюдение может не оказаться полезным в торговле.
205 В этом плане концепция «шумовой торговли», предложенная Ф. Блэком, тоже не кажется пригодной для применения: есть информация, важная для прогноза, но не используемая немедленно рынком и «несвоевременно» им воспринимаемая. Black F., Noise //Journal of Finance, Volume 41, Issue 3, Papers and Proceedings of the Forty-Fourth Annual Meeting of the America Finance Association, New York, December 20–30, 1985 (Jul., 1986), 529–543.
206 Это еще один пример воплощения идеи опасности инвестирования по ассоциации: пытаться прогнозировать влияние идеи, относящейся к конкретной области, на весь рынок и инвестировать не в нее саму, а в смежные области.
207 Несмотря на очевидные эмпирические подтверждения проблем управления портфелями на основе корреляции и ковариаций, в докризисные годы в банках появились даже «корреляционные департаменты» — подразделения, которые строили свой бизнес на нахождении корреляции между активами с последующей продажей более дорогих из них и приобретением более дешевых. Эта неожиданная популярность пришла к корреляции всего через несколько лет после того, как в 1998 г. крах фонда LTCM, специализировавшегося на корреляционных стратегиях, казалось, поставил на ней жирный крест.
208 Одним из доводов, поддерживающих теорию M&M, является практика компаний скрыто откупать свои долги во время кризисов. Как правило, в таких ситуациях многие инвесторы ликвидируют вложения в корпоративные облигации. Поскольку в такие моменты мало кто делает новые вложения, конечным покупателем на таких распродажах являются компании-эмитенты. После подобных приобретений их финансовое положение может быть значительно лучше, чем выглядит баланс.
209 Ведомости, 9 ноября 2011 г.
210 ESFS (The European Financial Stability Facility) — Европейский фонд финансовой стабильности, созданный в июне 2010 г. ЕС для предоставления помощи Греции, Ирландии и Португалии.
211 Георгиус Папандреу (младший) — премьер-министр Греции в 2009–2011 гг.
212 По правилам Базельского комитета, регулировавших в то время банки, вложения в облигации государств — членов Евросоюза не требовали резервирования капитала, т.е. считались низкорисковыми. Поэтому европейские банки держали существенную часть своей ликвидности в облигациях стран Евросоюза и особенно своих правительств.
213 Ведомости, 25 октября 2011 г.
214 Ведомости, 25 декабря 2011 г.
215 Ведомости, 11 февраля 2012 г.
216 Ведомости, 9 апреля 2012 г.
217 Непредсказуемость, в свою очередь, порождает панику с непредвиденными взлетами и падениями. Достаточно сказать, что во время кризиса индекс акций банковского сектора давно и намного превысил все рекорды исторической волатильности. А это, кажется, самый анализируемый сегмент рынка, т.е. сегмент, где должен был бы преобладать первый тип информации: доступной и понятной.
218 Швагер Дж. Маги фондового рынка: Интервью с ведущими трейдерами рынка акций. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
219 Многие эмоции никак нельзя связать с нашим опытом. Например, рынки падают чаще в дни полнолуния. Есть статистика по всем странам мира, что то же самое происходит и в плохую погоду.
220 Frank H. Knight. Risk, Uncertainty, and Profit, Houghton Mifflin Co., The Riverside Press, 1921, http://www.econlib.org/library/Knight/knRUP.html
221 Высокий кредитный рейтинг ассоциируется с низким кредитным риском, а последний — с низкой волатильностью, особенно в случае облигаций с плавающей ставкой.
222
Шарп рекомендует принимать за базу расчета относительно короткий срок, например месячный, а затем трансформировать месячные результаты в годовые. Sharpe W.F. The Sharpe Ratio, www.standford.edu/~wfsharpe/art/sr/sr.htm.
223 Вы можете поэкспериментировать со своим стилем, используя калькулятор на сайте www.moneychimp.com/articles/risk/portfolio.htm.
224 Трейдеры сталкиваются с ситуациями, когда они не могут понять поведение цен на актив, но вопреки этому стабильно зарабатывают на нем, скорее всего благодаря правильному интуитивному подходу к трейдингу. Чаще встречаются противоположные ситуации, когда поведение актива более-менее понятно, а алгоритм торговли найти сложно. В таких случаях помогают удлинение периода инвестиций и уменьшение их объема, так как это позволяет сгладить краткосрочные колебания, ведущие к значительным потерям.
225 Kelly J.L. A New Interpretation of Information Rate, 1965. Cм. www.seykota.com/tribe/risk/index.htm.
226 Burke G. Managing Your Money. Active Trader, July 2000. www.activetradermag.com. Статья содержит перечень сайтов, содержащих интересные публикации, и список программного обеспечения по теме.
227 Проверка для «уснувших»: вы купили только 20 контрактов по 138,20! Ваша средневзвешенная цена была равна 137,93. Формула работает для расчета безубыточности в промежутке между выгодной ценой и средневзвешенной.
228 Cottle C.M. Options: perception and deception, Irwin Professional Publishing, 1999.
229 Параграфы по VAR и стресс-тестам