97 Schwager J.D. A Сomplete Guide to the Futures Markets, John Wiley & Sons, Inc., 1984, p. 23–32.
98 Задача, которую ставит перед собой автор в этой главе, — проанализировать достоинства и недостатки технического анализа, а не изучить конкретные модели. Этому посвящена часть VII.
99 Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже. — 11-е изд. — М.: Альпина Паблишер, 2015. — 69 с.
100 Впрочем, в полезность фундаментального анализа он тоже не верил.
101 Pastor L., Stambaugh R.F. Liquidity Risk and Expected Stock Returns, Working Paper, August 13, 2001. Возможно, именно ликвидность и объясняет «эффект малых фирм», описанный в контексте рассмотрения CAPM (повышенная доходность малокапитализированных компаний, акции которых малоликвидны).
102 Градация затрагивает именно портфельных, а не стратегических/индустриальных инвесторов.
103 Существенным штрихом к пониманию принципов принятия решений является то, что все три категории инвесторов обязательно сравнивают альтернативы вложений с аналогами в других странах и компаниях. Именно поэтому у граждан страны или сотрудников фирм, выступающих субъектами инвестиций, вызывают удивление инвесторы, которые продолжают покупать ее активы несмотря на то, что им известно о существующих там внутренних проблемах. Со своей стороны, инвесторы понимают, что идеала нет, и выбирают из имеющихся альтернатив. Кроме того, ввиду необходимости диверсифицировать портфели они часто вкладывают деньги и в менее интересные идеи. Это возвращает нас к вопросу о рациональности принимаемых инвесторами решений. В данном случае обе группы рациональны, но выигрывает «рациональность» тех, кто обладает большей ликвидностью.
104 В последнее время финансовая литература изобилует рядом синонимов, которые рождаются в ответ на изменения рыночной обстановки. Так, термин hedge fund manager был «дискредитирован» кризисом фонда LTCM в 1998 г. Управляющие хедж-фондами стали называть себя asset manager, alternative investment manager и т.д.
105 Не случайно у банков зачастую нет четкого представления о том, какой риск данный актив представляет для банка в целом: слишком многие подразделения могут торговать им самостоятельно.
106 Pettis M. The Volatility Machine: Emerging Economies And The Threat of Collapse, Оxford University Press, 2001, pp. 69–73.
107 Brinson G., Hood L., Beebower G. Determinatinants of Portfolio Performance, Financial Analysts Journal, July/August, 1986.
108 Top Down Investing with S&P’s Sam Stovall, Technical Analysis of Stocks and Commodities, March 1996.
109 Pastor L., Stambaugh R.F. Liquidity Risk and Expected Stock Returns, Working Paper, August 13, 2001.
110 Столь существенные изменения в поведении рынка вряд ли можно объяснить с помощью фундаментального анализа, если не расширять эту категорию, начиная с экономического и политического моделирования и заканчивая изучением психологической мотивации инвесторов. А на графиках (технический анализ) появляется тенденция, которая позволяет делать некие прогнозы. Зачастую это происходит до того, как появляется экономическое обоснование произошедшего.
111 Derman E. The Great Pretender, Goldman, Sachs & Co. January 2001.
112 Выражение «дисконтировать информацию» (discount information) означает процесс отражения новой информации и ожиданий в цене актива.
113 Можно найти много других примеров воздействия ожиданий и предпочтений рынка на фундаментальные оценки. Они демонстрируют процесс обратной связи, на который обращает внимание Дж. Сорос.
114 Интересная деталь. На рынке акций аналитики обозначают свои рекомендации, например на покупку, двумя терминами: «покупать» (buy) или «поведение лучше рыночного» (outperform). Второй метод классификации более консервативный, но менее полезный, так как принуждает инвесторов самим делать предсказание вектора движения рынка, по сравнению с которым акция будет вести себя лучше.
115 Поппер К. Р. Объективное знание. — М.: УРСС, 2002. — С. 251.
116 В большинстве мировых банков такой анализ не делается ввиду ограничений, связанных с организационными структурами, так как работа с валютными облигациями и облигациями, номинированными в местной валюте, проводится разными подразделениями.
117 Недооценка этого момента приводит, например, к полному провалу в использовании автоматических систем торговли. Даже если заложенные в них алгоритмы подтверждаются при тестировании, создатели оказываются неспособными научиться использовать собственную систему. Они не выполняют или корректируют часть ее сигналов. В результате вмешательства авторов (т.е. психологических элементов) достоинства моделей нивелируются.
118 Statman M. A Century of Investors, Financial Analysts Journal, May/June 2003, Vol. 59, No. 3.
119 www.meta-religion.com/New_religious_groups/
Articles/Criticism/cognitive_dissonance.htm.
120 Многие авторы, например Талер (Thaler), используют эти термины как синонимы, в то время как другие подчеркивают существующую между ними разницу. Основополагающей работой по этой теме была статья Tversky A., Kahneman D.A. Judgment under Uncertainty and Biases, Science, Vol. 185, 27 September, 1974. Поскольку в настоящей работе автор ссылается на эту статью, он использует классификацию, предложенную ее авторами.
121 Tversky A., Kahneman D. Belief in the law of small numbers, Psychological Bulletin, 1971, 2, p. 105–109.
122 Bar-Hillel M. Studies of Representativeness, Judgment Under Uncertainty; Kahneman D., Slovic P., Tversky A. Heuristics and Biases. Cambridge University Press, 2001, p. 69–83.
123 Kahneman D., Tversky F. Subjective Probability: a Judgment of Representativeness. Cognitive Psychology, 1972, 3, p. 430–454.
124 Tversky A., Kahneman D. Judgment Under Uncertainty: Heuristics and Biases, Science, 1974, 185, p. 1124–1131.
125 Taleb N.N. Fooled by Randomness: The Hidden Role of Chance in the Markets and in Life, Second Edition, Thomson, TEXERE, New York, 2004 (p. 278).
126 Следует признать, что статистически невозможные события происходят, даже если при построении модели вы используете всю доступную информацию. Значительная часть книги Талеба посвящена ответу на вопрос: «Возможно ли создать абсолютно рациональную модель?» Вывод, сделанный на основе анализа, гласит: фактически создать такую модель невозможно. Но даже если бы эту идею будет возможно осуществить, «черные лебеди» все равно останутся, и значительных убытков в какой-то момент избежать не удастся.
127 По мнению сторонников теории эффективного рынка, вышеизложенные выводы не противоречат доводу, что решения участников рынка в целом рациональны, так как люди приспосабливаются к проблемам. Чем больше инвесторы контролируют свои эмоции и лучше выбирают ориентиры в информационной среде, тем эффективнее они обрабатывают информацию. Barberis N., Thaler R. A Survey of Behavioral Finance, Working Paper, No. 9222, September 2002.
128 Munger C. On the Psychology of Human Misjudgment, Speech at Harvard Law School, June, 1995, p. 15. Эта мысль демонстрирует противоречие между